[股票分析] 大而美法案衝擊誰？深入解析ACA、Medicaid與Medicare對UNH、CNC、OSCR的影響

2025年7月，美國國會通過規模龐大的《One Big Beautiful Bill Act》（俗稱「大而美法案」），內容涵蓋財政、稅務、能源與醫療等多個領域，對股市產生深遠影響。其中，醫療保險領域的改革尤為關鍵，涉及三大聯邦保險制度——平價醫療法案（ACA）、聯邦醫療保險（Medicare）、與醫療補助計畫（Medicaid）。這些改革不僅影響到美國數千萬名民眾的健康保障，更直接牽動數家上市保險公司的營運與股價走勢。

本文將深入解析這三大保險制度的基本架構，並分析《大而美法案》中與醫療保險相關的條文，探討此法案對三家具代表性的醫療保險公司：Oscar Health（OSCR）、Centene（CNC）、與UnitedHealth Group（UNH）分別帶來哪些具體影響，是潛在利多還是重大風險？

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《One Big Beautiful Bill Act》

🏛 ACA、Medicare、Medicaid 是什麼？搞懂三大制度，才看得懂政策風險
🧩 ACA、Medicare Advantage、Medicaid 與三大保險公司之關係整理
📜《大而美法案》對 OSCR、CNC、UNH 的影響一次看懂
🧾 總結：大而美法案重塑醫療保險版圖，該如何因應？

🏛 ACA、Medicare、Medicaid 是什麼？搞懂三大制度，才看得懂政策風險

美國的醫療保險制度既龐雜又分散，但從投資角度來看，只要掌握三大核心系統，就能讀懂大多數保險公司的商業模式與政策風險：

ACA（平價醫療法案 / Obamacare）
Medicare（聯邦醫療保險）
Medicaid（醫療補助）

這三者的設計目的不同、服務對象不同、付款來源也不同，以下逐一解析：

🔹 一、ACA（Affordable Care Act）：平價醫療法案

2009 年由歐巴馬總統主導通過，因此也常被稱為 Obamacare，是美國現代最大規模的健康保險改革之一。它的核心目的，是幫助中低收入者（特別是自由工作者或沒有雇主保險的人）能夠以合理價格購買私人保險。

ACA 建立了「健康保險市集（Marketplace）」，讓保險公司能販售標準化保險產品（分為金銀銅等級），民眾則可依據所得獲得政府補貼（APTC、CSR）。
這是 Oscar Health（OSCR）主要參與的市場，幾乎所有營收都來自此平台。
補貼機制來自聯邦預算，因此若補貼條件收緊，直接衝擊 ACA 參與者的投保意願與公司營收。

🔸 二、Medicare：聯邦醫療保險（針對老人與殘障者）

Medicare 是由聯邦政府提供的醫療保險，服務對象主要是 65 歲以上的美國人，以及部分殘障人士。分為以下幾個部分：

分類	說明
Part A	醫院保險（住院）
Part B	醫療保險（門診、醫師看診）
Part D	處方藥保險
Part C	又稱 Medicare Advantage（MA），把以上整合起來，交由民間保險公司承作的綜合方案

其中，Medicare Advantage（Part C） 是許多上市公司最主要的競爭場域。政府會以「人頭計費」的方式補助保險公司，由保險公司設計完整保險方案來包辦老人醫療。

UnitedHealth（UNH）就是全美最大的 Medicare Advantage 保險商。
因為銀髮人口成長迅速，且政府每年穩定撥款，因此這塊被視為穩定獲利來源。
政策若對補助金額或參保資格進行調整，將直接影響 MA 市場獲利結構。

🔻 三、Medicaid：醫療補助計畫（針對極低收入者）

Medicaid 是一種由聯邦政府與各州共同出資與管理的醫療補助計畫，專門針對低收入家庭、孕婦、兒童、老人與殘障者等弱勢群體。不同於 Medicare，Medicaid 的設計初衷更偏向社會安全網（Social Safety Net）。

各州可與保險公司簽約，讓其代為管理本州的 Medicaid 計畫，這種模式稱為「Managed Medicaid」。
Centene（CNC）就是全美最大的 Medicaid 承包商，極度仰賴此制度。
因此任何針對 Medicaid 的改革（如資格清查、費用分擔、社區參與要求）都會大幅影響 CNC 的營收與受保人數。

📌 三大制度關係與比較

制度	對象	收費	經營模式	關聯企業
ACA	中低收入成人（<65歲）	有保費，但政府補貼	民間保險公司透過平台販售	OSCR（主力）、CNC（參與）
Medicare（含 MA）	65歲以上或殘障者	多數人需付費	政府直接／民間承包（MA）	UNH（主力）
Medicaid	極低收入人群	幾乎免費	各州承包管理給保險公司	CNC（主力）、UNH（次要）

🧩 ACA、Medicare Advantage、Medicaid 與三大保險公司之關係整理

美國的醫療保險制度雖然由聯邦統籌，但實際上分成三個主要公費保險體系，分別由不同公司承作、獲利模式與風險也各異。Oscar Health（OSCR）、Centene（CNC）與 UnitedHealth Group（UNH）這三家企業，正好分別代表了三種業務重心。以下為三大制度與三家公司的關聯對照：

🟦 一、平價醫療法案（ACA）與 Oscar Health（OSCR）

項目	說明
制度性質	為未有雇主保險或公費資格的民眾提供保險，透過「健康保險市集（Exchange）」投保，政府視收入提供補貼（APTC）
主要受眾	自雇、失業者、低中收入戶、年輕族群
業者代表	Oscar Health（OSCR）即以 ACA 為主要營收來源，主打科技化、簡易化介面吸引年輕族群
法案變化風險	若補貼縮減、資格收緊、驗證流程變複雜，將直接影響 OSCR 的投保人數與續保率

🟢 關鍵結論：OSCR 對 ACA 變動極度敏感，《大而美法案》多條針對 APTC 的限縮條款，對 OSCR 為明確利空。

🟩 二、Medicaid 與 Centene（CNC）

項目	說明
制度性質	為低收入族群、身障者、孕婦等提供免費或低費用保險，由聯邦與州政府共同出資，各州可委託保險公司承辦
主要受眾	最弱勢群體，包括超過 8,000 萬人
業者代表	Centene（CNC）為美國最大 Medicaid 承包商，並參與多州「醫療補助管理照護計畫（Managed Medicaid）」
法案變化風險	若資格審查更嚴、每半年重新驗證、取消重複註冊等條款實施，可能導致 CNC 用戶數下降、管理成本上升，但也可能清洗風險族群、提升盈虧比

🟢 關鍵結論：CNC 對 Medicaid 資格政策變動極為敏感，此法案的影響呈「雙面刃」——若控管得宜反可提升長期效率。

🟥 三、Medicare Advantage 與 UnitedHealth（UNH）

項目	說明
制度性質	為 65 歲以上長者與身心障礙者提供保險（原為政府直接給付），Medicare Advantage 為「私營保險公司管理」的替代方案
主要受眾	高齡人口，超過半數選擇透過 MA 管理型保險投保
業者代表	UnitedHealth（UNH）旗下 UnitedHealthcare 為最大 Medicare Advantage 承辦商
法案變化風險	本次法案僅小幅調整醫師給付與身分審核規範，對 UNH 的實質營運影響偏中性。但若未來進一步推動政府定價（如藥品價格談判機制），將形成壓力。

🟢 關鍵結論：UNH 主要受 Medicare Advantage 經營穩定支撐，本法案變動影響不大，屬於防禦型選項。

🧠 小結：三大制度與三家公司關聯速覽

制度名稱	保險對象	公費模式	營運代表	受影響程度
ACA	年輕族群、自雇者、低中收入者	政府提供保費補貼（APTC）	Oscar Health（OSCR）	🔻 極高度敏感，政策即獲利風險
Medicaid	弱勢族群、孕婦、殘障者	聯邦 + 州共同出資	Centene（CNC）	⚠️ 中度敏感，資格控管效益不一
Medicare Advantage	長者與殘障者	政府補助私保公司	UnitedHealth（UNH）	✅ 穩定成長，受影響最小

📜《大而美法案》對 OSCR、CNC、UNH 的影響一次看懂

美國參眾兩院通過的《One Big Beautiful Bill Act（OBBBA，大而美法案）》，雖然號稱是一套減稅與財政優化的大拼盤，但其中暗藏大量對醫療保險制度的結構性改革，無論是 ACA（平價醫療法案）、Medicaid（低收入補助保險）、或 Medicare Advantage（老年醫保私人化版本） 都受到深遠影響。

這些制度的變動，也直接衝擊到三家醫療保險公司：

Oscar Health（OSCR）：主打 ACA 市集，用戶以年輕、中低收入族群為主
Centene（CNC）：全美最大 Medicaid 管理商，覆蓋弱勢人群
UnitedHealth（UNH）：擁有龐大 Medicare Advantage（MA）客群，財報穩健、業務多元

✅ Oscar Health（OSCR）：專注 ACA Exchange，靠補貼長大，如今補貼被砍

面向	條文政策	具體影響	評價
ACA 補貼（APTC）收緊	第71301–71305條：縮緊合格身份、強化審查、取消償還上限	低收入、少數族裔、新移民投保意願下降，主營市場受限	🔻結構性壓力
特殊報名限制	縮短 enrollment window、特殊期間限制補貼	拓客效率下降，需投入更多行銷與科技降低 CAC	🔻中度負面
HSA／HDHP 擴張	遠距醫療、DPC納入 HSA 合格項目	可望推出更多元產品吸引中產與健康族群	🔺中性偏正面
Medicaid 削減	工作要求+資格收緊（第71119、10108等條）	被清退出 Medicaid 的人可能轉入 ACA，擴大潛在用戶	🔺潛在正面
Medicaid provider tax 減半	僅影響 MOH、CNC 等主營 Medicaid 業者	OSCR 無涉足，反受惠於競爭者收縮	🔺間接利多

Oscar 是 ACA 市場的明星新創，仰賴政府的保費補貼（APTC）吸引低收入與移民族群。然而這次法案 對 APTC 下了重手，包含：

只限合格外國人才能拿補貼
申請人需經嚴格驗證、部分情況不能補貼
取消預支補貼的償還上限，提高使用風險

這意味 Oscar 原本的主力用戶將流失一部分，市佔與保單品質同步下滑。若能成功轉型發展 HSA/HDHP 與 ICHRA 市場，仍可尋求第二成長曲線，屬於「短期承壓、中期觀察、長期視轉型」的保險科技股。

詳細關於OSCR的分析文章可以參考：
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⚠️ Centene Corporation（CNC）：重倚 Medicaid，結構性衝擊嚴重

面向	條文政策	具體影響	評價
Medicaid 裁減	第71101–71120多項條文	會員資格嚴審、退保風險高、補貼金額下滑、行政負擔大增	🧨營運核心受損
Provider tax 減半	第71115條：從6%降至3.5%	各州籌資困難，轉嫁壓力至保險商，CNC 合約收益縮水	🔻結構性負面
Medicaid 六個月資格清查	第71107條	增加會員流失、行政成本大增	🔻營運成本上升
ACA補貼收緊	第71301–71305條	CNC 在 ACA 市場也有佈局，低收入族群流失將衝擊會員結構	🔻間接負面
Medicare Advantage 支付延長	第71202條	CNC 亦經營部分 MA，受益有限但正向	🔺中性偏正面

Centene 是全美最大 Medicaid 承包商，旗下會員幾乎全仰賴政府補助。本次法案對 Medicaid 下刀極深，包含：

每 6 個月重新資格審查、工作門檻、保費共擔
補助支出削減超過 1.2 兆美元
州政府「提供者稅」工具受限，難再向聯邦搬錢

這些政策組合，等同於宣告：CNC 的主營業務未來將面臨會員流失 + 補助變少 + 合約縮水 三重夾擊。法案的 ACA 補貼緊縮，也間接壓縮 CNC 在交換市場所能獲得的新會員。法案對其屬於長期性估值重估利空，若管理層無重大轉型（如擴張 MA 或退出部分州），長期投資風險仍高。

✅ UnitedHealth Group（UNH）：多元業務、主攻 Medicare Advantage 的防禦型龍頭

面向	條文政策	具體影響	評價
Medicare Advantage 擴張利多	第71111、71202條：暫緩人力要求、延長醫師支付	UNH 為 MA 市佔龍頭，照護機構與醫師供應穩定，有利控制成本與提升服務	🔺明確正面
孤兒藥價格談判標準修正	第71203條	僅限小眾領域，對保險端成本影響有限	⚖️中性
ACA HDHP 擴張	第71306–71308條	可推出更多 HSA 產品，吸引高收入與自費能力用戶	🔺中性偏正面
Medicaid 削減	全面退場、規模受限	UNH 曝險極小，影響有限甚至可吸收部分流失族群	🔺間接受惠
ACA 補貼收緊	第71301–71305條	UNH 在 ACA 市場佔比較小，衝擊不大	⚖️中性

Optum 與 HSA / HDHP 政策影響

Optum 為 UNH 獲利成長主力（佔整體營收約 45%，獲利更多），以下條款可能強化其業務前景：

條款	衝擊評估	解釋
71306：遠距醫療無免賠額 HSA 合法化	🟢 利多	有助 Optum 推廣其遠距照護與虛擬診療服務，拉升使用率與HSA流通金額
71307：銅級／災難級計畫納入 HSA	🟢 擴大目標市場	Optum 可結合低保費計畫與健康儲蓄帳戶產品，提高交叉銷售與服務深度
71308：DPC 可用於 HSA	🟢 增值業務延伸	Optum 有機會透過 DPC 模式提供訂閱式照護、整合個人健康數據與支付系統

反觀 UNH，主營 Medicare Advantage 計畫，這波法案反而是利多：

延長醫師支付補貼、暫緩長照人力規範
可穩住醫療供應面與成本控制，對 MA 保險商最有利
Medicaid 裁減對 UNH 幾乎無傷，反能趁機吸收流失族群
ACA 市場市佔低，補貼收緊也無太大影響

UNH 同時具備 ACA、Medicare、商業保險與醫療網絡等多重收入來源，是最能分散政策風險的醫療保險龍頭。UNH 是三家中受衝擊最小、受惠最多的保險商，MA 領域獲政策支持，有些條款實質有利於 OptumCare、Optum Bank 以及OptumInsight 三大業務線的發展與整合，為 UNH 長期成長提供助力，若市值回調可視為「利空出盡」，長線投資價值更凸顯。

詳細關於UNH的分析文章可以參考：
[股票分析] 聯合健康 UnitedHealth (UNH) 基本面與風險完整分析：暴跌50%後還能買嗎？

📊 總結比較表

公司	ACA補貼收緊	Medicaid 裁減	Medicare 支持	HSA/HDHP 擴張	整體評價
OSCR	🟥 嚴重衝擊	🟨 潛在獲益	無主營	🟧 可發展第二曲線	⚠️ 短期承壓，中期轉型關鍵
CNC	🟧 中度負面	🟥 結構性損傷	🟨 有小幅受惠	🟧 可部分調整	🧨 基本面需重估
UNH	🟨 影響有限	🟩 無重大影響	🟩 明確受惠	🟩 有望拓展競爭力	✅ 長期穩健，估值可守

🧾 總結：大而美法案重塑醫療保險版圖，該如何因應？

回顧《One Big Beautiful Bill Act》對 ACA、Medicaid、Medicare 三大制度的深層改革，我們可以明確看出法案整體導向是：削減支出、收緊資格、強化監管。這對於美國健康保險產業帶來劇烈衝擊，但各家業者的承受力與應對空間卻有顯著差異：

Oscar Health（OSCR）：以 ACA 市場為主要營運核心，法案對 APTC 補貼資格與流程收緊，確實帶來結構性風險。然而，Medicaid 削減反而可能釋出可轉化的保險人口，加上 HSA/HDHP 制度擴張，有助於 Oscar 推出更多元產品。從基本面來看，尚未構成致命衝擊，但股價反應過度：本週重挫至 $16.47，已跌入超賣區。
Centene（CNC）：作為全美最大 Medicaid 保險承包商，CNC 是本次法案影響最深的受害者。從會員清查、補助減額到資格審查強化，每一條都直擊其核心業務，營收與 EPS 預估全面下修。本週公司自行撤回 2025 年財測，引爆信心崩盤，股價急跌逾四成，重挫至 $33 附近，形成八年新低。
UnitedHealth（UNH）：雖同樣受 ACA 補貼變化影響，但其主力在 Medicare Advantage（MA）計畫。法案中的利多如醫師支付延長、長照人力要求暫緩，使 UNH 不僅毫髮無傷，甚至還可能受惠。因此本週逆勢小漲，展現大型保險商的抗震體質。

股票代碼	策略建議	投資建議	理由說明
OSCR	技術性抄底、設好停損	✅ 可試單低接，策略建議於 $14.5–16.5 間分批布局，彈性因應政策變化	基本面未毀，但補貼結構變動需觀察續保表現
CNC	嚴格觀望或反彈出場	⚠️ 不建議長期持有，短線可觀察 $27–30 技術支撐，若無策略轉型仍須迴避	EPS 恐跌破 $3，缺乏短期催化劑，屬轉型觀察股
UNH	長期穩健佈局	🟢 長線核心持股首選，若回調至 $300–310 區間可逐步加碼	多元營收、政策利多、防禦性強，適合長線持有