[股票分析] CoreWeave溢價收購Core Scientific，此時買入CORZ穩賺不賠？

2025年7月7日，CoreWeave 宣布以全股票交易、總額約 90 億美元的估值，以溢價收購 Core Scientific（NASDAQ: CORZ）。根據協議，每 1 股 CORZ 股票將換得 0.1235 股 CoreWeave 的 A 類普通股。若以當天 CoreWeave 的股價對比，意味著 CORZ 應有近 20 美元的對價價值。

但奇怪的是，這項換股比例公告後，CORZ 的股價卻遲遲未見明顯反應，交易價格仍徘徊在 14～15 美元附近。這樣的價差意味著：若合併最終順利完成，買進 CORZ 的投資人可能坐擁 30% 以上的潛在套利空間。

問題是，這筆交易真的「穩賺不賠」嗎？為何市場對這場高溢價併購仍存懷疑？本篇將從雙方公司背景、併購條款、套利計算到風險因素逐一解析，詳細分析此時買入CORZ是否穩賺不賠。

CoreWeave 收購 Core Scientific

🏗️ 雙方公司背景介紹：一場 AI 與礦業的交叉併購
🧠 CoreWeave 為何願意高價收購 CORZ？
- CoreWeave 自己花90億元能蓋出來嗎？
💰 套利邏輯解析：溢價換股背後的價差機會
⚠️ CoreWeave 收購 Core Scientific 的潛在阻礙與變數
📌 總結：此時買入 CORZ，是穩賺不賠，還是高風險套利？

🏗️ 雙方公司背景介紹：一場 AI 與礦業的交叉併購

這次收購案之所以引人側目，不僅是因為溢價幅度罕見，更在於CoreWeave 與 Core Scientific 看似橫跨不同產業領域，卻意外地在基礎設施層面高度互補。

🔹 CoreWeave：從乙太幣礦工變身 AI 雲端新霸主

CoreWeave 是一家專注於高效能運算（HPC）與生成式 AI 雲端服務的基礎設施新創。它成立於 GPU 挖礦熱潮時期，早年以乙太幣礦業起家，隨著區塊鏈轉向 Proof of Stake，它成功轉型為 AI GPU 雲端資源的供應商，目前為 OpenAI、Stability AI 等知名客戶提供算力支持。

其商業模式類似「AI 時代的雲端房東」：自行部署大量高階 GPU（如 NVIDIA H100），出租給模型訓練與推論用戶，以月費、使用量計價，營收高速成長。根據 Q1 財報，CoreWeave 今年全年營收可望突破 50 億美元，並於 2025 年底前在多個地點擴建超大規模資料中心。

🔹 Core Scientific（CORZ）：破產重生的比特幣礦業巨頭

Core Scientific 原本是美國最大比特幣礦商之一，擁有遍布全國的資料中心與廉價電力合約，但在 2022 年底加密寒冬期間申請破產保護，2024 年重新上市。雖然仍以比特幣挖礦為主業，但也逐步將資料中心資源對外出租，轉型為 裸機基礎設施供應商（Bare Metal Infrastructure），以提高設備利用率並穩定現金流。

目前 Core Scientific 擁有 約 1.3 GW 的總電力容量，在德州、北卡羅來納等電力成本低的地區擁有多座已建成的超大規模資料中心，這正是吸引 CoreWeave 的核心資產。

🧩 簡介比較

項目	Core Scientific（CORZ）	CoreWeave（CRWV）
創立時間	2017	2017
總部	美國德州奧斯汀	美國紐澤西
主營業務	比特幣挖礦基礎設施（Self-Mining + Hosting）	雲端算力平台（GPU/HPC 為主）
核心資產	電力合約 + ASIC 採礦設備 + 自建機房	GPU叢集 + AI訓練基礎設施 + 雲端租賃平台

🔌 商業模式差異

面向	Core Scientific	CoreWeave
🚀 主要客戶	自營比特幣挖礦（Self-mining）、礦工托管（Hosting）	AI 公司（OpenAI、Mistral）、HPC 科研、AI startup
💰 收入來源	– 自營 BTC 生產- 提供 ASIC 機櫃租賃與電力- 技術維運費用	– GPU 時間租賃（按需或長約）- 雲端算力平台（API 接入）- AI 模型訓練後端供應
📦 客戶黏著度	中等（礦工依比特幣報酬變化調整）	高（長期 GPU/AI 合約、基礎建設深度整合）
🧱 營收擴張方式	擴建資料中心、提升電力容量、收購土地或機組	增購 GPU、擴大客戶數據中心覆蓋、與 AI 公司簽署長期合約
📉 價格敏感度	極高（BTC 價格直接影響利潤）	中等偏低（AI 雲需求較穩定且高利潤）

📊 三、產業定位比較

指標	CORZ	CRWV
所屬產業	Crypto Infrastructure	AI Cloud / HPC Infrastructure
毛利率潛力	低至中（BTC 採礦波動性高）	高（AI 雲主機毛利可達 70～80%）
業務週期性	極強（與比特幣牛熊周期同步）	弱至中（與 AI 發展與資本支出週期同步）
成長潛力	有限（受限於 BTC 能耗與法規）	高（AI/GPU 雲端成長快速）
ESG（環境社會治理）評價	偏負面（高能耗、碳排）	偏正面（有參與綠能轉型）

🤝 四、合併戰略意義

CRWV 為何想收購 CORZ？

動機	說明
🔋 取得 1.3 GW 現成電力與地點	AI 訓練需要大量穩定電力，收購 CORZ 等於瞬間擁有大量可即時擴張的能源基礎設施（比自建快得多）
🏗️ 跳過土地開發與許可流程	CORZ 已擁有多個可用地點、已取得環評與電力接入，併購可以免去取得土地、建設與政府許可成本
🧩 加快資料中心佈局，強化控制鏈條	CRWV 原本主要依賴第三方託管（如 Equinix、Switch），透過 CORZ 收購可變成 vertical integration（垂直整合）
💸 未來可轉型原挖礦機房用途	CORZ 有些機房可調整成 GPU 機櫃，轉型為 AI 雲節點

✅ 總結：兩者商業模式不同，但有基礎建設資產上的互補性

比較面	分析
是否一樣產業？	❌ 不同：CORZ 是 Crypto Infra，CRWV 是 AI Infra
合併是否合理？	✅ 合理，因為 CRWV 想要的是「電力資產與資料中心版圖」
會不會重疊？	不會重疊，CORZ 原客戶與 AI 雲市場完全不同，反而可「清空或轉型」原有挖礦業務
誰在整合誰？	CRWV 為主體，CORZ 將成為其 AI 雲資料中心骨架

🧠 CoreWeave 為何願意高價收購 CORZ？

✅ 1. 買的是「稀缺資產」：高密度 AI 用電力 + 擴建空間

CRWV 在官方收購簡報中明確指出，他們看中的是：

1.3 GW 的已建設電力基礎設施
1 GW 以上可開發容量（擴建空間）
全美分布的資料中心據點（Texas, North Dakota, Georgia 等地）
現有即插即用的建設能力（現場工程、模組化建築經驗）

這類「AI 運算專用電力 + 土地 + 傳輸容量」現在極度稀缺。建一座資料中心常常需要數年審批與建設期。

所以對 CoreWeave 來說：

他不是買「礦機」或「比特幣」
他是在用股票交換方式買資料中心土地與電力網路

✅ 2. 這筆交易能立刻創造成本優勢與控制力

根據收購簡報，這筆交易預期能在 2027 年前：

消除 $10B 以上未來的資料中心租約成本
創造每年 $500M run-rate 成本節省
提升 GPU 安裝速度（自建比租更快、成本更低）

對 CRWV 這種 GPU 超算營運商來說，這樣的收購可以：

大幅降低單位電力與運算成本
從「租客」變成「地主」
在 NVIDIA 採購與客戶訂單上更具議價能力

✅ 3. CRWV 用股票買，不用燒現金，也減少競爭對手染指

假設他用股票支付（不是現金）：

不影響現金流
不影響現有業務推進
還可以提前鎖定電力與土地，不怕被微軟、AWS 或 AI 新創捷足先登

現在全世界都在搶：

可支持 H100/GH200 的資料中心地點
數百 MW 的「超高密度」電力網接入點

所以，與其慢慢蓋、慢慢申請，不如直接買下 Core Scientific，把現成基礎建設收入囊中。

✅ 4. 價格真的「貴」嗎？其實可能反而是便宜

雖然表面上看是 $9B 市值收購，但實際上：

這是全股票交易（不用花現金）
CRWV 的股價如果高估，代表他是用「高估值換低估值資產」→ 對自己有利
收購後還可以壓縮成本、提升 EBITDA、加速安裝 NVIDIA 晶片 → 可能創造額外價值

🎯 總結：CRWV 的真實動機

他不是	而是
❌ 想收購一間「礦業公司」	✅ 想獲得全美最稀缺的「AI 資料中心電力地產資產」
❌ 想買比特幣挖礦收益	✅ 想大幅降低自己 GPU 運營成本、強化擴展能力
❌ 用現金購買	✅ 用高估股票來「槓桿換資產」

CoreWeave 自己花90億元能蓋出來嗎？

💸 一、從資金面：9B 美元夠蓋嗎？

假設 CoreWeave 不收購 CORZ，而是要「自己從零蓋出 1.3 GW + 1 GW 擴展容量」的 AI 資料中心基礎設施：

一般資料中心建設成本估算（粗略）

項目	每 MW 成本	1.3 GW（=1300 MW）
電力接入 / 土地購買	$0.5M～$1M	$650M～$1.3B
建築工程（冷卻、UPS、模組機房）	$4M～$6M	$5.2B～$7.8B
GPU 設備 / 架構（視部署量）	視部署量而定	不含在內（這部分 CRWV 已自備）
總估算	約 $5.8B～$9B	和這筆交易相近甚至更高

👉 所以 從資金上來看，是可能打造類似規模的硬體設施，但：

🧱 二、時間、地點、電網是不可複製的障礙

這正是重點：

❗「錢」是可以籌到的，但 土地、變電容量、網路骨幹、州政府核准與工程資源，是你用錢也未必能在短期取得的資源。

具體障礙包括：

1. 變電所與電網容量

要建大型 AI 資料中心，需要數百 MW 的穩定電力
美國多數州電網已飽和，申請「新接入容量」需等 3～6 年
Core Scientific 現有變電設備已建好，即插即用

2. 土地使用與地方政府審批

每個地區資料中心用地需通過 zoning、環評、消防、水源審查
德州、喬治亞州這些地方已經把最好的工業用地拿來蓋礦場
CRWV 買 CORZ 就是直接拿到這些稀缺土地與核准

3. 工程與建設速度

自行蓋廠可能需 2～4 年
CORZ 早已部署完畢（託管、變壓器、冷卻系統皆就位）

4. 人員與營運 Know-how

CORZ 擁有完整的建廠、布線、節能、機房維護團隊
自建要重組一整套團隊，耗時又耗錢

⏳ 三、機會成本更高

CRWV 現在正處於 AI 市場爆發期，等不起

NVIDIA H100/GH200 供應吃緊，客戶搶著部署模型
等 2～3 年蓋完再擴充，已經錯過第一波黃金期
與其等，不如 用股票槓桿直接買現成的地與電

🔚 結論

問題	回答
CRWV 用 $9B 能不能從頭複製 CORZ？	💡 理論上「硬體」可以，但現實中難以取得同樣的「時間 + 地 + 電 + 團隊」
為何 CRWV 不自己蓋？	因為 CORZ 已經蓋好、能即時擴展、價格反而划算，而且還能省下幾年時間
這是一筆昂貴的交易嗎？	對 CRWV 來說，可能是高效但不昂貴的槓桿投資，尤其若用高估股價來支付，CP 值反而高

💰 套利邏輯解析：溢價換股背後的價差機會

[股票分析] CoreWeave溢價收購Core Scientific，此時買入CORZ穩賺不賠？

📄 本次收購案條款簡述：

根據 2025 年 7 月 7 日雙方公告，CoreWeave 將以 全股票交易方式收購 Core Scientific，總交易估值約為 90 億美元。具體條款如下：

Core Scientific（CORZ）每 1 股將換得 0.1235 股 CoreWeave A 類普通股。
換言之，若 CoreWeave 的股價為 160 美元，則每股 CORZ 理論價值為： 160 × 0.1235 ≒ 19.76 美元
此換股比例相對於公告時 CORZ 的價格（約 $15）具有 33% 的溢價。
收購案預計於 2025 年第 4 季完成，仍須經雙方股東大會表決通過，並取得監管核准。

此外，合併完成後，CORZ 股東將合計持有新公司不到 10% 的股份，顯示此案本質上更像是以股換資產的橫向整併，而非對等合併。

💡 套利邏輯與實例分析

由於交易採用固定換股比例（固定 0.1235 股），這就產生了典型的併購套利機會，其關鍵在於：

若看好收購最終能如期完成，那麼在 CoreWeave 股價穩定的情況下，當前 CORZ 的價格越低，套利空間就越大。

以宣布當天收盤價為例：

項目	數值
持有 CORZ 成本價	$15
換股比例	0.1235
等同買入 CRWV 成本	15 ÷ 0.1235 ≒ $121.46
當天 CRWV 收盤價	約 $159.7
潛在價差	約 31% 折價

這代表只要收購成功、換股如期進行，實際上將以大約每股 121 元的價格「變相買進」市價約 160 元的 CoreWeave 股票。這中間的價差，就是套利空間。

📌 套利模型簡化公式：

CRWV 理論價值 × 0.1235 = CORZ 理論價格

當 CORZ 市價低於此值時，代表市場存在「合併失敗風險」的預期；但若認為合併成功機率高，則此時買入即為套利。

⚠️ CoreWeave 收購 Core Scientific 的潛在阻礙與變數

雖然表面上這是一筆溢價明確、換股比例確定的併購案，從套利邏輯來看應屬「無風險套利」類型，但實際上，市場對這筆交易仍保有高度謹慎，這從 CORZ 股價始終未收斂至理論價（CRWV × 0.1235）就能看出。其背後反映的是一系列尚未解除的不確定性風險：

✅ 一、必要流程與關卡（每一項都需完成）

關卡內容	說明	阻擋合併的可能性評估
S-4 文件遞交與 SEC 核准	CoreWeave 需向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-4 表格（包含換股詳情、風險揭露等），審核約 30~90 天	❌ 幾乎無阻礙（<1%）
Core Scientific 股東會投票通過	所有 CORZ 股東需進行表決。CORZ 經歷破產重整，多數股份由機構與債權人持有，雖大股東通常支持，但仍可能遇到： 1.激進股東要求更高收購價 2.債主反對換股比例（因可能影響債務清償順序）	⚠️ 低風險，可能因激進股東或收購價糾紛延遲（5～10%）
反壟斷監管審查（FTC/DOJ）	雖然目前兩家公司並無直接業務重疊，但仍可能觸及： • 資料中心併購集中度 • AI/HPC 基礎設施壟斷疑慮 • 拓展勢力範圍是否不利競爭	⚠️ 中低風險，若政府擴大審查 AI 資源壟斷，則有干預風險（10～15%）
州政府或公用事業公司拒絕電力或土地合約轉移	CORZ 擁有多個長期電力合約（部分與州政府或地方公用事業公司簽署），合約是否可轉移需重新審核。若被拒，CRWV可能失去部分電力容量	⚠️ 中等風險，部分州能源政策不友善於 AI 資本集中（15～20%）
投資人法律訴訟（股東認為換股比例不公平	雖常見，但通常難以實質阻止交易，只會拖慢時間。美國法院通常偏向尊重董事會商業判斷。	❌ 拖延風險高，但實際阻止機率極低（<5%）
CoreWeave 自行撤回收購（策略調整或資金壓力）	若 CRWV 發現併購後財務壓力過大、GPU 需求大幅下滑，或因市況不佳策略改變，也可能選擇撤案。	⚠️ 極端情境才會發生，風險低但不可忽略（5～8%）

🧨 二、潛在風險與市場因素

類型	可能發生的問題
💥 市場風險	CRWV 股價若大幅下跌，等同於「購買成本變高」，可能讓交易條件失去吸引力、雙方重新議價或暫緩併購
🧾 稅務與法律爭議	若此合併被判定為類似「逆向併購」或有潛在避稅爭議，IRS 或 SEC 可能進行額外審查
⚔️ 股東訴訟風險	CORZ 或 CRWV 的投資者可能對估值提出異議，例如： • CORZ 投資人認為收購價太低 • CRWV 投資人認為稀釋太多，發動集體訴訟

🧩 三、合併條件與換股比例調整的可能

條件變動	對購買CORZ的影響
❗ 換股比例調整	若 CRWV 股價長期低於預期，雙方可能協商改變比例（例如從 0.1235 降為 0.10），收到的 CRWV 股票數會變少
❗ 交易結構改變	可能從「全股票」改為「部分股票 + 現金」，導致資本利得課稅、流動性配置變複雜
❗ 交易延後	原預期 Q4 完成，但若遇到監管拖延或文件修正，可能延至 2026 Q1 或更久，套利資金會因此流出，股價短期可能回落

✅ 總結：收購成功機率雖高，但仍有五大主要變數

類別	具體項目	說明
✅ 必要流程	S-4 文件、股東投票、FTC 監管、州級合約轉移	缺一不可，進度拖延將延後整併
⚠️ 市場風險	CRWV 股價波動、稀釋風險、估值爭議	CRWV 若跌破 $120，可能重估條件
🔥 股東訴訟	CORZ 股東認為估值過低（尤其是早期大股東）	可能要求重談比例或拖延投票
⚡ 政策變數	拜登政府正在審查 AI 能源使用與併購集中化	若視此案為「AI 壟斷擴張」，可能施壓 FTC 封殺
🔄 交易條件變更	比例、結構或付款時程調整	直接影響CORZ能換得多少 CRWV 股票

✅ 綜合評估收購成功機率：約 70～80%
⚠️ 其中最大的不確定風險在於 CRWV 自身股價穩定性 與 州級能源審查與政治壓力。

📌 總結：此時買入 CORZ，是穩賺不賠，還是高風險套利？

🎯 為什麼這是一筆具有吸引力的交易？

條件	說明
收購條款明確	換股比例 = 1 CORZ → 0.1235 CRWV，固定且已簽約
潛在套利空間大	若 CRWV = $158，則 CORZ 理論價 ≈ $19.5，而目前僅 $14.3–$15，套利空間高達 30–35%
潛在下跌風險可計算	若買在 $15，CRWV 需跌破 $120 才會虧本，現價離此點仍有 +20% 緩衝

❗風險與進場考量

風險類別	說明	建議應對
⚖️ 監管與股東會風險	若交易失敗，CORZ 可能回跌到原價 $12.3 以下	控制部位比例，不重押
📉 CRWV 下跌風險	若 AI 熱潮降溫，CRWV 有機會修正至 $120～130 區間	先評估自己是否看好 CRWV 中期表現
⏳ 資金占用	等待收購完成至少數月，期間資金無法靈活運用	使用閒置資金，不影響主力操作
CRWV 解禁壓力	CoreWeave 預計於 2025 年 9 月 24 日解禁，約 83.7% 的股份將可釋出，內部人與早期投資人可能拋售套現，造成短期股價下行壓力。	若合併在 Q4 完成，建議提前布局出場策略，或分批出售換得的 CRWV 持股，以避開解禁拋壓；若合併延誤，則須提高風險控管，避免套利轉虧。

😰 為什麼 CORZ 在利多消息後「沒立刻上漲」？

7/7 公布重大利多：CoreWeave 將以高達 30% 溢價收購 CORZ
正常情況：股價應快速跳升接近理論價（目前是約 $19.4）
實際情況：CORZ 還在 $14.3～$15.5 間整理，看起來沒人搶

這樣「不反應利多」本身就是一種信號。以下是市場可能擔心的幾個點：

🔴 1. 市場對收購能否完成其實有疑慮

雖然官方已簽訂協議，但：

仍需 Core Scientific 股東表決通過（其中有重整後的新股東，成本高、可能反對）
仍需監管機關批准（尤其是 AI+資料中心這種高耗能基礎建設整合案，拜登政府對壟斷與能源集中的審查趨嚴）

🧠 華爾街會這樣想：

「這筆交易如果有一絲不確定性，我現在進場等幾個月才套利 25%，不值得。」

🟠 2. CRWV 本身估值太高，套利者怕「收購完成時它就跌了」

現在 CRWV 在 $158，如果跌到 $120 以下，那：

即使收購成功，你換到的股票也不值錢；
對套利者來說，報酬不確定，風險很實在。

因此，沒有對沖能力的散戶與機構就不願意進場補這筆套利空間。

🟡 3. 短線資金不敢碰的原因：時間太久、資金占用

收購預計在 2025 Q4 完成，離現在至少還有 3～5 個月。
這期間資金被卡在這裡：

沒法滾其他波段；
還要承擔併購不成的重挫風險；
對很多資金效率導向的機構來說：報酬太慢，不如做別的交易。

所以除非是「專做 merger arbitrage 的基金」，一般資金根本不會進來推這筆套利。

📊 總結

面向	建議
是否值得進場？	✅ 是（但前提是你認同交易會成功，並對 CRWV 有信心）
建議部位規模	🟡 控制在整體資金的 10～20%，視風險承受度而定
若有風險疑慮？	❗ 可以觀望到股東會或監管審查通過後再追高買進，風險小但利潤較少
若是高風險偏好者？	✅ 甚至可同時放空 CRWV 對沖，做 merger arbitrage 雙邊套利

🧠 延伸思考：不只是套利，也是便宜買進 CoreWeave 的機會？

除了以套利角度切入，其實這筆交易也提供了一種間接用折扣價買進 CoreWeave 的方式。如果你本來就長線看好 CRWV 在 AI、HPC 雲端領域的發展潛力，那：

✅ 透過購買 CORZ，其實就是用更低的價格提前布局 CoreWeave。

只要最終換股順利完成，CORZ 股東將持有 CRWV 股票，無須再等未來買點、也不需承擔短期 IPO 波動，反而能以比現價低不少的價格進場。

⚠️ 留意IPO後的鎖倉解禁日

CoreWeave 預計於 2025 年 9 月中下旬解除 IPO 後的鎖倉期（lock-up expiration），屆時約有高達 83.7% 的股份將從內部人與早期投資人手中解禁，進入市場可流通。

雖然不是所有解禁股份都會立即拋售，但若早期投資者選擇「趁高點套現」，勢必對 CRWV 股價形成短期下行壓力。一旦收購於 Q4 完成，CORZ 股東換得的 CRWV 股票，將正好面臨這波潛在的賣壓。

📌 可能情境：

若 CRWV 股價跌破 $120，此時以 $15 買進 CORZ 的套利部位，將反而轉虧；
若 CRWV 解禁導致負面情緒蔓延，股價甚至進一步失守心理關卡，對未對沖的持有者風險更高。

🛡️ 建議應對策略：

若你是以套利為主，建議「合併完成後數日內逐步出清」；
若你是看好 CRWV 長期發展，仍可持有，但應心理預設解禁波動、並設定階段性停利／止損點；
若你具備條件，可「提前空單 CRWV 搭配持有 CORZ」進行 event-driven 對沖操作（較進階者適用）。

💡 總結：
這場收購雖具備潛在套利空間，但 CoreWeave 的高估值與解禁時程，將是影響你是否能「穩賺不賠」的關鍵風險點。