[股票分析] 聯合健康 UnitedHealth (UNH) 第二季度財報電話會議重點整理及逐字稿

UnitedHealth Group 2025 年面臨醫療成本趨勢高於預期、資金削減及執行挑戰，導致盈利短缺。UnitedHealthcare 因定價錯誤與醫療趨勢加速承壓，Optum Health 因 V28 資金削減與新患者群體影響表現不佳。公司正通過定價調整、退出低效計劃、技術投資及運營紀律加強來應對挑戰，預計 2026 年逐步恢復，2027 年起盈利增長加速。

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UnitedHealth Group 2025 年第二季財報電話會議重點

主要發言人：Stephen Hemsley（董事長兼首席執行官）、Tim Noel（UnitedHealthcare 負責人）、Patrick Conway（Optum 首席執行官）、John Rex（總裁兼首席財務官

1. 企業基調與變革方向

• 改革與使命：公司強調變革與改革，重新承諾「幫助人們過上更健康生活，使醫療系統更好」的使命，強調價值觀文化（服務、責任、誠信、謙遜）。
• 文化轉變：致力於與監管機構及利益相關者建立更透明、積極的關係，重建信任。
• 業務重新定位：部分業務需根本性重新定位，部分需建設與培育，部分需回歸初衷。關鍵流程（如風險狀態、醫療管理）將由獨立專家每年審查並公開報告。
• 現代化目標：利用新技術（如 AI）打造更現代、可靠、對消費者與醫療提供者友好的企業。

2. 經營環境挑戰

• 醫療保險資金縮減：2023 年開始，持續至 2026 年的資金削減。
• 醫療成本趨勢：服務使用強度、單價上漲及醫療提供者更積極的編碼與計費技術，導致成本激增。
• 市場收縮：醫療補助及交易所市場可能進一步縮減。
• 技術與體驗需求：需投資新技術並提升消費者、客戶、醫療提供者及員工體驗。
• 行業爭議：醫療保健行業長期存在的複雜性與爭議，特別是管理醫療的角色。

3. UnitedHealthcare 業務表現與挑戰

• 盈利短缺：2025 年醫療成本比預期高出 65 億美元：
• 醫療保險組合：36 億美元（56%）。
• 商業業務：23 億美元（ACA 計劃與雇主業務各半）。
• 醫療補助：主要因行為健康趨勢上升（趨勢達 20%）。
• 醫療優勢（Medicare Advantage）：
• 2025 年醫療成本趨勢從預期 5% 上調至 7.5%，因醫療活動增加（醫師與門診佔 70% 壓力，住院利用率第二季加速）。
• 2024 年上半年定價低估趨勢，未充分調整福利與計劃，靈活網絡設計限制應對能力。
• 商業業務：
• 醫療成本趨勢高於預期（團體全保險趨勢達 11%，高出預期 100 基點），骨科支出與藥品輸液為主要因素。
• ACA 業務因發病率預測與實際不符，收入受影響。
• 醫療補助：
• 行為健康、藥品及家庭醫療成本加速，費率與健康風險不匹配，預計 2026 年持續。
• 補救措施：
• 2026 年定價策略聚焦利潤恢復，醫療優勢趨勢假設達 10%，調整福利並退出服務超 60 萬會員的計劃（主要是 PPO 產品）。
• 商業業務動態定價，預計會員減少並轉向自資助產品；ACA 業務更保守，可能退出部分市場。
• 醫療補助積極與州合作，推動更頻繁的費率更新。
• 加強審計、臨床政策、支付完整性工具，轉向狹窄網絡，擴大 AI 應用以降低成本。

4. Optum 業務表現與挑戰

• 整體表現：2025 年盈利低於預期，Optum Health 尤其承壓（盈利低 66 億美元）。
• Optum Health：
• 基於價值的醫療（65% 收入，服務 500 萬患者）：
  • 盈利低 36 億美元，原因包括：新患者群體（複雜與雙重資格者增加）、醫療趨勢加速（醫師、門診、行為健康）、V28 風險模型轉換執行不佳。
  • V28 資金削減帶來三年 110 億美元逆風，2025 年實現 70 億美元。
  • 新患者負利潤率近雙位數，2026 年預計改善。
  • 運營利潤率 2025 年約 1%（2024 年 3%，2023 年 5%）。
• 費用服務醫療（15% 收入）：大多數業務表現良好（低雙位數利潤率），但初級醫療與多專科實踐負利潤率，產生數億美元損失。
• 服務業務（20% 收入）：包括行為健康、軍事與退伍軍人等，運營利潤率近 10%。
• 補救措施：
  • 改善臨床模型一致性，轉向集中區域運營模式（四個市場領導者）。
  • 2026 年退出約 20 萬名患者的完全負責 PPO 產品，縮小風險敞口。
  • 提高費率以反映高風險，預計 2026 年減輕一半 V28 逆風（40 億美元）。
  • 技術整合與 AI 應用，預計 2026 年節省 10 億美元成本。
  • 長期目標：Optum Health 利潤率 6-8%，基於價值的醫療約 5%。
• Optum Insight：
• 盈利下調 10 億美元，原因包括 Change Healthcare 業務恢復緩慢、網絡攻擊費用及暫停投資組合行動。
• 問題源於產品組合缺乏焦點、創新滯後，現正開發 AI 驅動的下一代產品。
• Optum Rx：
• 收入增長 13%（180 億美元），盈利增長 4%（2 億美元），受低利潤特殊藥物驅動。
• 盈利受限於取消投資組合行動（1.5 億美元逆風）、輔助業務調整（5000 萬美元）、Nuvalia 啟動（1.5 億美元）及 GLP1s 藥物影響（1.6 億美元）。

5. 財務表現與展望（John Rex）

• 第二季結果：
• 收入近 1200 億美元，增長 13%。
• 調整後每股盈利 4.08 美元，低於去年，原因包括 12 億美元離散項目（6 億美元為 ACA 業務不利影響，其餘為結算前期爭議項目）。
• 2025 年全年展望：
• 調整後每股盈利至少 16 美元。
• 收入接近 4480 億美元，增長 11%。
• 醫療費用比率 89.25%（±25 基點），較原預期 86.5% 上升，下半年預計 91.5%，第四季最高。
• 結算項目總計 91.6 億美元（第二季 6 億美元+增量 10 億美元）。
• 稅率約 18.5%（下半年 20%）。
• 運營現金流約 160 億美元（淨收入 1.1 倍）。
• 資本管理：
• 6 月股息提高 5%，將平衡資本使用，維持強健資產負債表，考慮 Amedisys 交易。
• 股數調整為 912-914 百萬股（原 918-923 百萬股）。

6. 未來展望與承諾

• 2026 年：預計盈利穩健但適度增長，重點在定價基本原則、預見能力與管理強度。
• 2027 年及以後：盈利增長迅速增強，穩步上升。
• 透明度與信任：第三季末完成關鍵政策與流程評估，第四季發布首份表現報告，聘請獨立專家（Analysis Group、FTI Consulting）監督。
• 長期目標：通過投資技術（AI）、改善消費者與醫療提供者體驗，實現長期增長潛力。

主持人：

早上好，歡迎參加 UnitedHealth Group 2025 年第二季財報電話會議。會議將在 UnitedHealth Group 準備好的發言後進行問答環節。請注意，本次電話會議正在錄音。

以下是一些重要的開場資訊。本次電話會議包含根據美國聯邦證券法規定的「前瞻性」陳述。這些陳述受到風險和不確定性的影響，可能導致實際結果與歷史經驗或當前預期存在重大差異。有關風險和不確定性的描述，可參見我們向證券交易委員會提交的報告，包括我們當前和定期提交文件中包含的警示性陳述。

本次電話會議還將提及非 GAAP 財務數據。非 GAAP 與 GAAP 財務數據的對帳表可在公司投資者關係頁面的「財務與財報」部分找到，網址為 www.unitedhealthgroup.com。

本次電話會議的資訊包含在我們今晨發布的財報新聞稿以及 2025 年 7 月 29 日的 Form 8-K 中，這些文件可從公司網站的投資者關係頁面取得。我現在將會議交給 UnitedHealth Group 董事長兼首席執行官 Stephen Hemsley。

Stephen Hemsley：

謝謝。早上好，感謝各位參加會議。今天我們的準備發言將比平時略長，因此我們將留出更多時間回答問題。

在開始之前，我想感謝我們的員工，他們在公司面臨長期挑戰期間，始終致力於為我們的患者、消費者及客戶提供服務。我也要感謝我們的領導團隊，其中許多人是新任職，他們願意與我一起深入審視我們的業務，進行務實的評估，重新設定我們的展望，並快速推進各業務的表現。

今天早上，我知道大家急於了解我們修訂後的財務展望細節，我們稍後會詳細討論。但此刻，我認為傳達我們在企業內部設定的基調也很重要。

最重要的是，這是一種變革與改革的基調，源於我們對使命的重新承諾——幫助人們過上更健康的生活，並使醫療系統為所有人運作得更好。這一使命要求我們致力於建立一種價值觀文化，強調服務、責任、誠信和謙遜。

我們將這一使命驅動的改革雄心與敏銳的機會意識和更高表現的期望結合起來。在持續評估業務狀況時，很明顯有些業務需要根本性的重新定位，有些需要建設和培育，有些則必須重新審視並回歸其最初目的。我們也認識到需要重新審視並解決關鍵流程和基本業務實踐，包括內部和面向市場的實踐。我們非常清楚，我們肩負著為數百萬人提供醫療服務以及保護我們與政府和私人計劃合作的重要責任。因此，我們已開始在與監管機構及所有外部利益相關者的關係中進行真正的文化轉變。我們打算積極參與、建設性地回應所有利益相關者的關切。

我們有機會將企業重新定位為更現代、可靠、對消費者與醫療提供者友好的企業，運用新技術和新方法，我們將追求這一方向。

這些機會的追求與我們的改革和變革任務相一致，並使我們能夠更好地實現使命並穩步提升表現。

我們在一個充滿挑戰的環境中追求這一方向，包括：

• 2023 年開始並將持續到 2026 年的醫療保險資金世代性縮減。
• 前所未有的醫療成本趨勢，體現在服務使用強度、單價以及醫療提供者更積極的編碼和計費技術。
• 醫療補助和交易所市場進一步收縮的前景。
• 對新技術機會投資的日益需求，以及醫療保健實體為消費者、客戶、醫療提供者和員工提供更好體驗的期望。
• 以及整個醫療保健行業長期存在的做法和複雜性的持續公共爭議，特別是管理醫療，作為醫療覆蓋、醫療管理和服務強度與成本定價的關鍵角色，影響整個醫療市場的福利產品和計劃。作為醫療服務的領先提供者，我們必須幫助推進更好的醫療系統。

我們致力於以使命感和與所有利益相關者的更好合作、業務與報告實踐的透明度以及始終如一的誠信來從事這些追求。

除了影響整個行業的環境因素外，我們還犯了一些定價和運營錯誤，以及其他問題。這些問題正得到應有的關注。我們的關鍵流程，包括風險狀態、醫療管理、藥品服務等，正由獨立專家進行審查，並將每年進行審查並報告。這些流程可隨時由外部利益相關者審查。雖然我們相信我們的監督和這些流程的完整性，但只要發現與規定做法不符的地方，我們將立即進行修復，並繼續沿著這條路前進。

所有這些都是可以解決的。我們可以穩步恢復我們的表現，達到與我們的使命和利益相關者期望一致的水平，同時加強與使命一致並對表現負責的企業文化。

在過去 60 天或更長時間裡，我們進行了廣泛的管理和運營變革，以實現改革和表現的議程。其他變革——包括領導層、業務、文化、方法和實踐，以及董事會、治理和繼任監督的適當變革，將在這段期間繼續進行。

有了這些想法，Tim Noel 和 Patrick Conway，分別為 UnitedHealthcare 和 Optum 的負責人，將詳細介紹其業務的具體情況。John Rex 將討論財務表現和影響我們展望的因素。我會在最後做總結，然後我們將有充足的時間進行問答。Tim。

Tim Noel：

謝謝，Stephen。

我想首先強調，我們正以更大的謙遜、更高的透明度和重新確立的決心來應對我們的業務，以滿足您和我們的標準。

UnitedHealthcare 2025 年財報短缺的主要原因是我們的定價假設遠低於實際醫療成本。我們目前的 2025 年展望顯示，醫療成本比我們最初預期高出 65 億美元。

其中略超過一半，即 36 億美元，來自我們廣泛的醫療保險組合。約三分之一，即 23 億美元，來自商業業務，平均分配於 ACA 計劃和我們的雇主業務。其餘趨勢壓力與醫療補助有關，主要是由於行為健康趨勢的顯著上升。

除了趨勢相關問題外，修訂後的 2025 年展望還剔除了約 8.5 億美元的其他項目，包括主要來自 2024 年的不利前期項目以及若干一次性結算的確認。我們知道這些是嚴峻的挑戰。我們對此感到謙遜，並將這種謙遜感更深地融入我們的企業文化。但我們也相信，我們能夠解決當前問題並重新獲得我們的盈利增長潛力。

現在讓我提供各業務的最新情況，從醫療保險開始。

當我們在 2024 年上半年準備 2025 年醫療優勢產品時，我們顯著低估了加速的醫療趨勢，沒有充分修改福利或計劃產品以抵消我們現在面臨的壓力。這一點因行業內計劃退出的規模以及醫療提供者進一步增加服務強度的程度而加劇。我們近年來醫療保險網絡和計劃設計的日益靈活導向，使我們難以在年內應對這些趨勢。

具體來說，今年早些時候我們在個人和團體醫療優勢中看到的醫療活動增加，現在已影響到複雜人群和我們的醫療補充業務。

在醫療優勢中，醫師和門診醫療合計佔據了迄今為止 70% 的壓力；然而，住院利用率在第二季加速，我們預計全年將佔據較大的壓力部分。

我們繼續看到急診和觀察住院的利用率增加，並且每次急診和臨床接觸中提供的服務和捆綁服務持續增加。

簡而言之：大多數接觸的服務強度和成本都在增加。較高的趨勢在地理上和我們的會員中是廣泛的，包括我們的大型保留會員基礎。

為了提供背景，我們最初假設 2025 年醫療優勢醫療成本趨勢略高於 5%，與 2024 年的正常趨勢經驗一致。我們現在預計 2025 年全年趨勢約為 7.5%。

醫療補充業務，通常代表醫療費用服務的總體醫療活動水平和成本趨勢，2025 年的趨勢與歷史水平相比同樣上升。我們預計今年的趨勢將超過 11%，而近年來為 8% 至 9%，進一步證實了醫療活動和編碼與計費模式趨勢的廣泛性質。

在商業業務方面：我們看到醫療成本增加高於預期，特別是在門診醫療，住院醫療的影響較小。骨科支出和藥品輸液是這裡的顯著因素。在 ACA 業務中，我們定價的發病率與實際經歷的發病率之間的收入影響是我們表現不佳的主要原因。

團體全保險的商業趨勢是一個例子，趨勢接近 11%，比我們最初預期高出約 100 個基點。

轉到醫療補助：類似的上升趨勢顯而易見，並且受到行為健康成本加速的進一步影響，行為健康的趨勢達到 20%，以及藥品和家庭醫療的成本增加。

我們預計現有的費率和健康風險不匹配將持續到明年。

除了這些特定部門的因素外，還有其他導致醫療成本上升的廣泛驅動因素。醫療成本的顯著增加部分原因是每次接觸的服務強度增加。例如，在醫療優勢中，醫師巡診、測試和相關專業服務以及急診設置的頻率增加，導致門診支出的上升。

除了為 2026 年強烈響應的定價外，我們正在加強我們的補救行動。

我們已加強我們的審計、臨床政策和支付完整性工具，以保護客戶和患者免受不必要的成本。這些努力確保醫療在適當的環境中提供，並以安全和質量為基礎，同時識別出異常編碼和計費實踐中的浪費和濫用。我們正在轉向更狹窄的網絡，並專注於更嚴格的管理產品，特別是在醫療優勢中。我們已擴大我們的 AI 努力，涵蓋健康計劃運營，這改善了患者和提供者的服務體驗，同時降低成本。

最後，在醫療補助方面，我們繼續積極與州合作夥伴接觸，利用過去的經驗和數據驅動的洞察，展示立即和更定期更新費率的需要。

這些工作共同幫助我們恢復運營實力並重新獲得執行嚴謹性，借助現代工具並以不懈的改進為驅動。

現在轉向 2026 年……我們的定價策略專注於利潤恢復並回到我們的盈利增長目標。

在醫療保險方面，我們歷史上目標運營利潤率範圍為 3% 至 5%。現在，由於《通脹削減法案》對 Part D 計劃的變更，導致收入增加但不影響盈利，相應的目標利潤率範圍為 2% 至 4%。

我們正努力通過定價、產品設計和福利變更來修復醫療保險，使我們在 2026 年能夠進入目標利潤率範圍的下半部分，並在 2027 年進一步推進。

我們 2026 年的醫療優勢定價策略假設趨勢接近 10%，相比我們目前的 7.5% 趨勢預期。這考慮了趨勢加速，並納入了費率表變更和醫療提供者編碼與計費實踐持續較高收益的因素。考慮到持續的成本趨勢和資金壓力，以及支持利潤恢復的需要，我們對福利進行了重大調整。

此外，鑑於這些壓力，我們做出了退出目前服務超過 60 萬名會員的計劃的艱難決定，主要是較少管理的產品，如 PPO 產品。我們對醫療補充、團體醫療優勢和獨立 Part D 的定價也採取了類似方法。我們將密切關注市場，因為 2026 年的醫療產品將公開，以便我們更好地評估市場定位並快速響應。

在商業業務方面，由於續保在一年中進行，我們能夠更動態地定價以應對變化。我們的定價將預期 2026 年和 2027 年的較高趨勢繼續。我們預計會員減少將增加，並轉向等級資助和自資助產品類別，因為醫療成本趨勢較高。

在個人交易所業務中，雖然我們準備繼續參與我們目前服務的 30 個市場中的大多數，但我們將以更保守的方式應對 2026 年。如果我們無法獲得市場整體發病率較高所需的費率，我們可能需要做出退出某些市場的艱難決定。此外，由於 ACA 市場的保費補貼預計將到期，我們的會員數量應顯著下降，我們也注意到在為明年重新定價這些產品時可能出現的不利選擇動態。

在醫療補助方面，資金水平與會員健康風險之間的差距仍然存在，我們預計這將持續到 2026 年，導致業務進一步的利潤壓縮，包括 2026 年非雙重資格醫療補助部分的虧損。近期立法的早期採用也導致會員損失，這也納入了我們對 2026 年的初步看法。只要各州支持醫療補助的負責任資金，我們仍致力於通過該計劃為人們提供服務，並將其視為我們使命的組成部分。

美國醫療系統長期的成本問題正在加速。我們正承擔我們的責任，繼續推動更好的健康結果，同時努力保持醫療保健對所有美國人的可負擔性。

我描述的運營和定價策略反映了我們對公司和社會面臨挑戰的理解，以及我們在負責任地應對當前財務壓力的奉獻，以設定未來的穩定方向。

我現在將交給 Optum 的首席執行官 Patrick Conway。

Patrick Conway：

謝謝，Tim。

顯然，Optum 今年的表現也未達到您或我們的期望。與 Tim 和 Steve 的說法一致，我們正以謙遜的態度面對這一點，並對關鍵問題進行深入分析，致力於顯著改善執行力。為我們的患者和客戶提供服務是我們使命和業務的核心，我們有機會真正幫助醫療系統為所有人運作得更好。

為了做到這一點，我們需要重新專注於我們的表現紀律，強調行動和對所有利益相關者的透明度。

我們已在 Optum 啟動了變革議程，從領導團隊的演變開始。Roger Connor 作為我們的首席財務官帶來了卓越的組織執行經驗。Krista Nelson 是一位經驗豐富的醫療運營者，現擔任 Optum Health 的首席運營官新角色。Dhivya Suryadevara 作為 Optum Insight 的新首席執行官，正在重新激發產品開發、市場營銷和服務的活力。Jon Mahrt 帶來了無與倫比的藥房服務經驗，以增強 Optum Rx 已經引人注目的產品。

這些不是唯一的新角色，還會有更多。我們正在迅速採取這些和其他措施，以使 Optum 重新獲得其歷史勢頭。

現在讓我回顧我們的業務，從 Optum Health 開始，這裡是最需要改進執行力的地方，也是我們面臨最大壓力的地方。

我們始終堅信：基於價值的醫療有潛力改變醫療保健。然而，即使我們努力使該模式與新的資金動態保持一致，它仍然持續提供更好的結果。Tim 強調了醫療單位成本上升、服務量加速和醫療提供者編碼強度的挑戰，這進一步強調了基於價值的醫療仍然是補償醫療提供者的最有效方法，以改善和維持患者的健康，而不是簡單地增加服務量和價格。

研究持續支持這一前提，顯示醫療優勢患者在完全負責的安排中，住院率降低 20%，急診訪問減少 11%，相比於費用服務模式。我們在基於價值的醫療旅程中尚處早期。我們知道我們有真正的、自我造成的執行挑戰，我們有責任做對，認識到前方的緊急工作。

我們花了十年時間組建了一個醫療服務模型，今天服務近 2000 萬患者，涵蓋三條業務線——基於價值的醫療、費用服務醫療和服務，後兩者進一步支持基於價值的醫療。

第一類，基於價值的醫療，已增長到約佔 Optum Health 收入的 65%，服務 500 萬名完全負責安排的患者。我稍後將提供更多細節，但首先詳細說明 Optum Health 展望的差距。

總體而言，Optum Health 2025 年的盈利比我們的預期低約 66 億美元。細分如下：

• 約 36 億美元，即 65%，集中在我們的基於價值醫療業務，有三個主要的驅動因素，各自大約相等：
• 1：註冊組合，包括更多複雜和雙重資格的會員，以及更多未得到充分服務的新 Optum 患者；
• 2：加速的醫療趨勢，特別是在醫療保險的醫師和門診以及醫療補助的行為健康；
• 3：低估了新會員進入我們醫療時的風險狀態，以及 V28 風險模型轉換的次優執行；
• 第二類，另有 20 億美元，即 30%，與取消先前計劃的投資組合行動有關。
• 約 10 億美元，即 15%，來自我們服務業務的服務量低於預期、一些非經常性前期影響以及小型收購放緩。例如，在服務量較低方面，2025 年我們計劃在我們的醫療診所進行約 2000 萬次費用服務訪問，我們目前追蹤到 1900 萬次訪問，低於預期 5%。

讓我深入探討影響我們基於價值醫療業務的具體因素：

• 首先，V28。這一全行業的轉變實際上是一種價格降低，我們現在估計這為 Optum Health 帶來了三年內 110 億美元的逆風，其中約 70 億美元將在 2025 年實現。這比我們最初估計的多出 20 億美元和 10 億美元，同時我們高估了影響並錯誤執行了計劃的抵消 V28 資金削減的努力。
• 其次，註冊組合。與第一季一致，2025 年我們有大量未預期的未得到充分服務的新 Optum Health 患者。這些新患者主要在計劃退出較多的市場。他們包括需要時間有效管理的複雜患者。這種組合影響意味著這些新患者的利潤率接近雙位數的負值，這在 2026 年將顯著改善。
• 最後，我們在第二季認識到的較高醫療趨勢，由於 UnitedHealthcare 和其他支付方合作夥伴的定價不足，導致我們的 capitation 費率不足。

儘管有這些逆風，Optum 的完全負責基於價值醫療業務在 2025 年實現約 1%的運營利潤率。這與 2024 年的全年運營利潤率超過 3% 和 2023 年的近 5% 相比。

應對 V28 資金削減的錯誤執行很大程度上是由於非標準化和過於本地化的管理方法，我們正在緊急解決這一問題。我們正在轉向一致且更集中的區域運營模式，設有四個市場領導者。我們正在評估每個市場的地位。我們將風險轉回原始承保人，直到我們有足夠的能力在基於價值的架構下應對風險。

Optum 將在產品設計和結構中更加嚴格地承擔風險安排，以確保基於價值的醫療產生其預期的影響。

利潤率壓縮反映了新會員群體的顯著增長，今天服務的患者中有近 40% 是自 2024 年初以來加入的。這也反映了 Tim 描述的醫療優勢定價錯位以及 V28 支付削減的影響。

關於患者群體：在我們的基於價值醫療實踐中，患者停留時間越長，利潤率越高。我們最成熟的基於價值醫療群體——2021 年及之前的群體——在 2025 年估計運營利潤率超過 8%。2022 年和 2023 年的群體運營利潤率為 2%，2024 年至 2025 年的群體為負利潤率。

強大的醫師參與、適當的醫療診斷和改善、一致的醫療質量繼續推動群體財務表現和健康的年年改善。但這需要太長時間，且實踐間的結果變異太大，我們正在積極解決這些因素。

這是正在發生的事情的整體情況，現在我轉向補救。我們的改進計劃有四個關鍵要素：

首先，我們正在改善臨床模型的實施和一致性，該模型以初級醫療為核心，並得到環繞服務的支持，這些服務在質量和成本上持續表現優異。

其次，我們致力於基於價值醫療的利潤恢復。我們已與我們的支付方合作夥伴對齊了 2026 年的福利、產品組合和足跡，以應對 V28 逆風的最後一年。我們計劃終止約 20 萬名患者的安排，主要是完全負責的 PPO 產品，約佔我們今天服務的 PPO 患者的 40%。我們預計在 2026 年後繼續縮小我們的風險敞口。

我們正在提高費率，以反映我們看到並預期繼續的更高風險狀況和健康風險。我們相信這些活動的結合將在 2026 年減輕約一半的剩餘 40 億美元 V28 逆風。其餘的抵消將來自運營成本紀律和我們醫療計劃的一致執行，這些計劃增強參與、診斷準確性和質量結果，並降低總體醫療成本。

由於 2026 年是 V28 階段的最後一年，您應預期 2026 年的基於價值醫療利潤率與我們今年實現的 1% 利潤率保持相對一致，然後在 2027 年及以後開始再次提升。

我們正在優化我們的臨床實踐組合。我們正在管理我們的費用服務和完全負責風險實踐，以符合表現預期，必要時轉向部分風險或服務安排，並在某些市場退出完全負責產品。

第三，我們正在積極推進我們業務組合的運營紀律。我之前提到的更集中的運營模式有助於更標準化的方法、可預測的結果和更低的運營成本。我們將完成技術整合的最後階段，這將使新興技術（如 AI）實現顯著的效率提升。對於 2026 年，我們預計將實現近 10 億美元的成本削減。

最後，除了基於價值的醫療，Optum Health 還包括費用服務醫療，包括家庭醫療、門診外科醫療和尚未完全負責但支持基於價值的醫療的醫療實踐。這些合計佔 Optum Health 收入的 15%。這些業務大多表現良好，運營利潤率為低雙位數。然而，尚未完全負責的初級醫療和多專科醫療實踐正以負利潤率運營，今年僅這部分就產生了數億美元的損失，使整體費用服務醫療業務的利潤率處於中單位的範圍。

因此，我們正在積極改善支付收益和生產力，同時發展這些高價值的服務和費用服務利潤率。我們的目標是這些服務的增長，預計將在 2026 年實現強勁的年增長。

Optum Health 的第三部分——服務——包括管理行為健康、軍事和退伍軍人以及健康金融服務等業務。這些佔 Optum Health 收入的約 20%，綜合運營利潤率接近 10%。

總體而言，在 Optum Health，雖然我們預計今年餘下時間將繼續面臨壓力，但我們預計運營將顯著改善，並在 2026 年實現盈利增長，儘管基於價值醫療業務的恢復路徑較長。我們現在看到 Optum Health 的長期利潤率在 6-8% 範圍內，基於價值醫療具體為約 5%，因為我們看到未來十年的顯著增長機會。整體混合利潤率將反映新群體產生的早期投資損失。Optum Health 尚處於發展早期，錯誤執行是一個明顯的挫折，但長期增長潛力和預期保持完整且顯著。

轉到 Optum Insight——對技術和數據產品的需求和渴望很大，以幫助醫療系統更高效、更有效地運作，但 Optum Insight 尚未充分利用這一機會。這主要由於產品組合缺乏焦點、創新滯後以及去年網絡攻擊的影響超出預期，不幸的是，這是以業務創新、運營和增長為代價的。

但正如我之前提到的，我們現在擁有一支才華橫溢的團隊，並繼續招聘人才，以開發植根於 AI 的下一代產品。

具體關於 2025 年，我們將展望下調 10 億美元。約一半是由於 Change Healthcare 的一些基於交易量的業務恢復比最初預期的更緩慢，以及一次性的網絡相關費用。

另一半是由於暫停先前計劃的投資組合行動，以便我們優先考慮整個投資組合的增長和創新。

在 Optum Rx，客戶保留率保持高且與過去幾年一致。我們預計收入增長 180 億美元，即 13%，盈利增長略超 2 億美元，即近 4%，由低利潤的特殊藥物驅動。

與強勁的收入增長率相比，我們的盈利增長受到四個主要因素的限制：取消計劃中的投資組合行動是一個約 1.5 億美元的逆風；另有 5000 萬美元來自幾個輔助業務，我們正在採取積極的糾正行動並調整計劃；我們的私人品牌業務 Nuvalia 的初始啟動階段是一個約 1.5 億美元的逆風。隨著其成熟，我們看到 Nuvalia 為客戶和消費者提供可負擔性，並為 Optum Rx 帶來強勁的盈利。

此外，GLP1s 雖然對適當的患者有益，但繼續影響盈利，為我們的藥房業務帶來 1.6 億美元的逆風。

在擔任這個角色三個月後，我想感謝在 Optum 服務的數千名員工，並讓外部利益相關者知道，問題是可以解決的，Optum 將繼續推動長期增長並充分利用我們服務人民的機會。

我現在將交給我們的總裁兼首席財務官 John Rex。

John Rex：

謝謝，Patrick。

我將首先介紹第二季的結果，然後提供有關我們重新確立的 2025 年展望的基礎假設的一些說明。

從第二季開始，UnitedHealth Group 報告收入近 1200 億美元，較去年同期增長 13%，反映了 UnitedHealthcare 和 Optum 的增長。

調整後每股盈利為 4.08 美元，低於去年同期。這主要由於 UnitedHealthcare 和 Optum Health 的定價和醫療成本趨勢因素。包括約 12 億美元的離散項目。略超一半反映了我們 ACA 交易所產品的不利影響，我稍後將更詳細地描述。其餘的是幾項有爭議或近期收款變得可疑的未決項目的結算。這些項目大多來自前幾年。我們今天提供的全年 2025 年展望考慮了額外 10 億美元的潛在此類項目，我們可能在年內尋求解決。現在來看業務概況。

在 UnitedHealthcare，第二季收入增長超過 120 億美元，達到 861 億美元，而運營盈利下降 19 億美元至 21 億美元，主要由於 Tim 討論的醫療趨勢因素。

在我們的醫療保險業務中，截至目前的醫療優勢增長為 65 萬人，包括有資格同時參加醫療補助和醫療保險的雙重資格者。

如前所述，第二季結果反映了來自我們 ACA 交易所業務的超過 6 億美元的不利影響，包括因建立保費不足準備金而加速預期的下半年損失。這是由於整個交易所市場普遍存在的較高患者發病率。

我們的調整後盈利展望為每股至少 16 美元。收入將接近 4480 億美元，較 2024 年增長 11%。

我們現在預計全年醫療費用比率為 89.25%，上下浮動 25 個基點。這與我們去年底提供的 86.5% 中點相比有所增加，增長的原因是討論的因素。

其中，與歷史措施相比的季節性步伐受到《通脹削減法案》對 Part D 覆蓋缺口的修改影響。在上半年結果的中點，這使下半年略低於 91.5%，第四季預計最高，且在目前距離內，兩邊的分布相對均衡。

全年展望考慮了總計 91.6 億美元的潛在結算項目，比第二季確認的 6 億美元增加了 10 億美元。

我們全年的稅率現估計約為 18.5%，受到我們修訂後的盈利展望影響，因為預期收益保持穩定，而盈利下降。第二季的較低稅費反映了截至目前的全年有效稅率的確認。我們預計下半年的稅率略高於 20%。

2025 年全年的運營現金流預計約為 160 億美元，為淨收入的 1.1 倍。

6 月，我們將股息提高了 5%，我們將在短期內平衡我們如何使用資本，謹慎保持強健的資產負債表和信用評級，並注意長期承諾，包括待定的 Amedisys 交易。我們更新的股數為 912 至 914 百萬股，與原來的 918 至 923 百萬股的展望相比，僅考慮了今年早些時候完成的股票回購。

我們將繼續平衡和評估我們的資本優先事項，隨著我們進展到恢復我們知道可以實現的表現水平。有了這些，我將交回給 Stephen，然後我們將進入問答環節。

Stephen Hemsley：

謝謝，John。

這對我們的企業來說是充滿挑戰的一年。但我堅信我們可以克服這些挑戰——正如我們之前所做。我們能看到我們團隊的承諾深度。我們正在恢復所需的強度、精確度和執行紀律。我們的客戶和股東應得這樣的表現。醫療系統期望我們充分發揮潛力。

展望 2026 年及以後，我們預計今天討論的努力將穩步改善我們的表現。這始於尊重定價基本原則，推進我們的預見能力，以及更好、更強烈、更果斷的整體管理。我們將推動更好的業務實踐、更好的消費者和醫療提供者體驗，並加速在關鍵領域的投資，以加強我們的基礎並現代化我們的業務，以實用的創新和規模化的 AI 應用為基礎。

我們正在繼續評估我們在短期內需要進行的投資，以滿足我們的長期增長潛力，同時承認未來一年的挑戰環境。正如我在 6 月的股東大會上提到的，我們正在通過變革和增加透明度重建信任。這包括確保廣泛的利益相關者對我們公司和業務實踐的完整性有信心。這項工作正在推進，我們將在第三季度末評估關鍵政策、實踐和相關流程，並在第四季度發布第一份表現措施報告。我們已聘請獨立專家，包括 Analysis Group 和 FTI Consulting，監督並協助這些審查。我們將利用這一點不斷加強和推進我們的強大合規環境。

展望 2026 年，在目前距離下，我預計盈利增長穩健但適度。進一步展望，我們看到我們的盈利增長展望在 2027 年迅速增強，並在隨後幾年穩步上升。