[股票分析] Oscar Health (OSCR) 基本面解析：大而美法案過關與Centene 撤財測，暴跌30%後還能買？

美國健康保險股近來遭遇雙重打擊，備受爭議的《大而美法案》（OBBBA）在眾議院過關，對聯邦補助計劃如 Medicaid 與 ACA 市場造成重大削減壓力，除此之外，全美最大 Medicaid 承保商 Centene（CNC）突然撤回全年財測，引發市場對整個保險業基本面的集體恐慌。

Oscar Health（NASDAQ: OSCR）作為主打 ACA Marketplace 的科技型保險公司，雖然近年靠技術平台與虧轉盈轉型獲得市場青睞，但在上述雙重利空衝擊下，股價自高點暴跌30%。面對可能的補助減少與產業估值重估，投資人不得不重新審視這間「新型保險公司」的基本面是否還撐得住。

本文將深入解析 OBBBA 法案中與 Oscar 直接相關的關鍵條文，並對 Centene 財測撤回事件的背景與市場反應做出解讀，最後評估 OSCR 在暴跌之後，是否進入具有吸引力的布局區間。

科技驅動的保險新創，主攻 ACA 市場

Oscar Health（NASDAQ: OSCR）成立於 2012 年，總部位於紐約，是一間以科技為核心的醫療保險新創公司。與傳統保險業者不同，Oscar 將自己定位為「健康保險中的科技平台公司」，透過自建的數位平台，提供會員友善的投保體驗、個人化健康建議、遠距醫療整合與保費管理工具。

Oscar 的業務主力集中在 平價醫療法案（Affordable Care Act, ACA）市場，即俗稱的「Obamacare Marketplace」。目前公司專注於 個人與家庭保單（Individual & Family Plans, IFP），截至 2025 年第一季末，共擁有約 1,200,000 名會員，遍佈全美 18 個州，是美國 ACA 市場中最大純數位原生的保險業者之一。

除了 IFP 業務外，Oscar 亦正逐步擴展其 ICHRA（個人保險可報銷安排）平台，該平台允許雇主為員工提供固定金額，讓員工到 ACA 市場中自由選擇保單。ICHRA 被視為未來幾年最具爆發潛力的創新商業模式。

雖然 Oscar 近年來成功從虧損走向毛利轉正，並在 2024 年達成首度 EBITDA 盈利，但其收入來源對聯邦補助（premium tax credits）仍有高度依賴，這也使其在政策變動下承受比傳統大型保險商更劇烈的估值波動。

🏥 一、Oscar 是什麼樣的保險公司？

Oscar 是一家專注於 個人與家庭保險（Individual & Family Plans, IFP） 的健康保險科技公司，主要透過 美國的 ACA（Affordable Care Act）保險交易平台 來提供產品。

他不像 UNH、CNC、ANTM 那樣涵蓋商業團體、Medicare、Medicaid，而是聚焦於個人自費保險市場。

💰 二、Oscar 的營收來源

1. 保費收入（Premiums）

這是 Oscar 最主要的收入來源，占比超過 90%。

• 個人或家庭每月支付的保費（部份由政府補貼）
• 若用戶經由 ACA 市場購買，政府會提供「Advance Premium Tax Credit（APTC）」，Oscar 再向政府申請補貼

👉 這類收入會先計入「保費收入」，但實際獲利取決於支出（Claims）

2. 風險調整收入（Risk Adjustment Revenue）

這是 ACA 下的一個特殊制度：

• 若 Oscar 承保的客戶群健康情況 比平均更差，政府會補貼（因風險高）
• 若健康狀況 比平均更好，Oscar 反而需繳補貼給別人

📌 因此，風險調整收入可視為二次調整的營收項目，能夠補償高風險人群帶來的醫療支出。

3. 行政費與技術平台收入（低佔比）

Oscar 將其數位保險平台 Oscar+ 提供給其他保險業者，像 Cigna 合作品牌 Cigna + Oscar（已結束），以及 Health First 等。

這類為 保險科技服務（Insurtech SaaS） 收入，但佔比不高，約不到總營收的 5%。

🧮 三、Oscar 怎麼賺錢？ 關鍵是「控制醫療損失率（MLR）」

Oscar 的獲利模式不是單純「賣越多保單越賺」，而是：

收入 − 成本 = 盈利

其中成本最大宗就是：

支付給醫院/診所/藥局的 Claims 成本

這叫做 醫療損失率（Medical Loss Ratio, MLR）

• 若 MLR 過高，代表公司賺的保費大多用來支付病人看病費用 → 虧損
• 若 MLR 控制在 80%–85% 以下 → 有利可圖

Oscar 透過數位化方式：

• 建立會員健康檔案
• 鼓勵遠距看診、基層照護
• 動態調整 premium 與 provider contract

目的是希望用 tech + 精算模型來 控制 MLR，創造盈利空間。

🚀 四、Oscar 的成長引擎

ICHRA：Individual Coverage HRA（個人健康報銷帳戶）

ICHRA 是 雇主提供員工固定補助金，讓員工去市集（ACA Exchange）買保險 的制度，是雇主保險的現代化選項。

➡️ 對 Oscar 的意義：

• Oscar 是 ICHRA 市場早期參與者之一，產品與平台架構已有佈局。
• 隨著法案擴大對 ICHRA 的支持（如 OBBA 法案的激勵條款），Oscar 有機會成為該領域的領先品牌，建立第二成長曲線。

✅ 總結來說，Oscar 是靠「精算控制風險、擴張用戶數」來賺錢的健康保險科技公司

2025年7月初，美國參議院與眾議院陸續通過《一項重大而美的法案（OBBBA, One Big Beautiful Bill Act）》，為 Oscar Health 股價帶來最沉重的一記打擊。該法案針對醫療補助（Medicaid）與平價醫療法案（ACA）補貼結構進行重大調整，市場解讀為對依賴政府補貼作為核心商業模型的保險平台構成系統性風險。以下針對整理出本次法案內容對OSCR的影響：

✅ 整體評估：非致命利空

想深入了解《One Big Beautiful Bill Act》（俗稱「大而美法案」）對醫療產業的影響可以參考：

[股票分析] 大而美法案衝擊誰？深入解析ACA、Medicaid與Medicare對UNH、CNC、OSCR的影響

除了法案衝擊，近期另一件引發市場恐慌的事件是大型保險商 Centene（CNC）主動撤回全年財測。這一舉動導致市場對整個醫療保險板塊出現避險性拋售，Oscar Health（OSCR）也未能倖免，短線暴跌近三成。然而，這場下殺背後的邏輯，其實忽略了 OSCR 與 CNC 在商業模式上的根本差異：

簡單地說，Centene 的撤回指引更多是與「Medicaid 結構風險」有關，而 Oscar 本身並不涉足該業務，甚至可能受惠於部分低收入族群轉入 ACA 市場的「替代性需求成長」。因此，本次股價下殺或許更大程度反映的是市場過度避險與技術性拋售，而非 Oscar 基本面真正惡化。若法案後續確認維持現行 APTC 架構並未大幅削減，Oscar Health 的基本盤將持續穩定，甚至具備修復與反彈契機。

🧾 一、營運概況總覽（Q1 2025）

🔹 亮點：

• 高成長主因為會員數年增超過 59 萬人，推動保費收入大幅成長；
• 盈利能力改善，營運槓桿提升（SG&A 明顯下降）；
• 持續維持獲利並創下單季歷史高點。

📊 二、關鍵財務指標解析

🔸 評析：

• 雖然 MLR 有所上升，但是因 2024 年風險調整應付金增加，屬一次性調整；
• SG&A 成本率顯著下降，顯示擴張過程中成功拉出固定成本槓桿。

👥 三、會員結構與成長性

🔹 個人與小型團體保險是主力，Cigna 合作關係明顯淡出；
🔹 目前營運已基本轉為獨立品牌經營為主，定位更清晰。

💰 四、資產負債與現金流狀況

🔹 現金流強勁、資本結構穩健；
🔹 風險調整應付金額顯著上升（$1.95B），為ACA制度下的必要對手款，但需持續監控。

📈 五、成長估值與評價觀點

• 若以 2025 EPS 指引估約 $1.25–1.30，目前股價 $17.99，對應 forward P/E 約為 14 倍；
• 以 2025 全年營收預估 $10–10.2B，推估全年淨利將達 $5–5.2 億美元；
• PEG Ratio 低於 0.2，代表高成長低估值特性；
• 若成長持續，長線估值合理可回升至 P/E 18–20× 水準，目標價可達 $22–26 區間。

Oscar Health Q1 財報總結：

• 高成長 + 持續獲利，從早期虧損公司逐步成為穩定盈利健康保險科技股；
• 現金流、營運利潤大幅改善，顯示成本控制與槓桿運作奏效；
• 政策變數是最大外部風險，但若法案遭否或妥協版本通過，將釋放估值修復空間。

🎯 總結：暴跌後可抄底嗎？Oscar Health 操作策略分析

在《OBBBA法案》通過與 Centene 撤回財測的雙重利空下，OSCR 股價一度跌破 $16，技術面陷入超賣區。但回顧前面所述，Oscar 的營運本質並未惡化，反而可能因 Medicaid 削減而間接受惠，加上 APTC 補貼未被拆除、ICHRA 結構持續，意味著：

🔹 基本面並未被摧毀
🔹 此次下跌為市場對「整體醫療保險產業」的避險反應
🔹 非針對 Oscar 個體的邏輯性拋售

📌 策略建議如下：

📌 應關注的重點風險：

• 市場若誤解 OSCR 屬 Medicaid 高曝險族群，可能出現情緒性錯殺加劇
• 後續需密切關注眾議院版本是否追加削減 ACA 補助或限縮 enrollment period
• 若 OSCR 未能有效轉化 Medicaid 退出人群為 ACA 會員，成長紅利恐落空

✅中長期投資人可視為逢低佈局機會

Oscar Health 並非此波政策風險的最大輸家，反而因聚焦 ACA 市場、無 Medicaid 曝險，具備抗壓性。若未來政策確認未進一步限縮 ACA 補貼，則本輪回檔可視為非理性修正中的潛在布局機會。

延伸閱讀：

[股票分析] 大而美法案衝擊誰？深入解析ACA、Medicaid與Medicare對UNH、CNC、OSCR的影響

[股票分析] 聯合健康 UnitedHealth (UNH) 基本面與風險完整分析：暴跌50%後還能買嗎？